Dois lados, um prazo
Medir liquidez é colocar ativo e passivo na mesma régua de tempo. Do lado do ativo, cada posição recebe um prazo de conversão em caixa e um haircut, a perda que a venda forçada naquele prazo provocaria. Do lado do passivo, cada subclasse tem prazos de cotização e pagamento de resgate, uma base de cotistas com concentração conhecida e um histórico de resgates. A comparação, por prazo (1, 5, 21, 63 dias úteis, por exemplo), é a métrica; tudo o mais são hipóteses sobre os dois lados. A lógica da norma e as regras da ANBIMA estão em gestão de liquidez em fundos: as regras da ANBIMA na prática.
Liquidez é a diferença entre ter dinheiro e ter coisas que valem dinheiro. Na crise, só a primeira paga resgate.
Liquidez do ativo
A conversão em caixa de cada ativo depende do mercado dele: títulos públicos e ações líquidas em um dia, com haircut pequeno; ações de menor liquidez pelo volume médio negociado, vendendo uma fração do volume diário; crédito privado por prazo de venda estimado e haircut de spread; cotas de fundos investidos pelo prazo de resgate do fundo investido; direitos creditórios pelo vencimento, e não pela venda. Os haircuts precisam ter dois conjuntos: normal e sob estresse, porque em crise o volume seca e o desconto sobe. O critério para cada classe de ativo é escrito na política e revisado periodicamente.
Liquidez do passivo
O passivo é modelado por subclasse: prazo de cotização e pagamento, histórico de resgates (média, pior mês, pior semana), concentração de cotistas (participação dos maiores, dependência de um distribuidor ou de um alocador), sazonalidade (come-cotas, fim de ano) e comportamento sob estresse (resgates múltiplos do pior histórico, saída dos maiores cotistas). Um cotista com 30% da classe é um resgate potencial de 30% no prazo do regulamento, independentemente do histórico.
Indicadores
| Indicador | Como calcular | Leitura |
|---|---|---|
| Cobertura por prazo | Ativos conversíveis com haircut até o prazo ÷ resgates previstos até o prazo | Acima de 1 em todos os prazos, normal e estresse |
| Colchão de liquidez | Ativos conversíveis em 1 dia − resgates estressados em 1 dia, em % do PL | Folga imediata da classe |
| Prazo de liquidação da carteira | Dias para converter X% da carteira em caixa sem ultrapassar a fração do volume diário | Quanto tempo a classe leva para se desfazer |
| Concentração de cotistas | Participação dos 5 e dos 10 maiores por subclasse | Tamanho do resgate que não depende de estatística |
| Descasamento | Diferença entre prazo de conversão do ativo e prazo de resgate do passivo, ponderada | Estrutura da classe compatível com a carteira |
Cenários de estresse de liquidez
O cenário de liquidez usa a mesma crise do estresse de mercado: os haircuts estressados do ativo e os resgates estressados do passivo se aplicam no mesmo dia, porque o dia em que os preços caem é o dia em que os resgates sobem. Um cenário mínimo combina resgate dos maiores cotistas mais um múltiplo do pior mês histórico, contra a carteira com haircuts de crise e volume reduzido; o resultado precisa manter a cobertura acima de 1 em cada prazo ou apontar a ferramenta a ser usada. A construção está em stress test em fundos.
Ferramentas de mitigação
- Desenho do passivo: prazos de cotização e pagamento compatíveis com a carteira; classes fechadas ou com janelas para ativos ilíquidos.
- Colchão permanente em ativos de conversão imediata, dimensionado pelo cenário de estresse.
- Limites de concentração de cotistas na política de distribuição.
- Ferramentas do regulamento previstas na Parte Geral da CVM 175 para situações excepcionais, como fechamento para resgates e cisão de ativos ilíquidos, usadas conforme a norma e com comunicação aos cotistas.
- Monitoramento diário com alerta antes de a cobertura se aproximar de 1.
Erros comuns
- Liquidez pelo prazo de resgate do fundo investido em dia normal. O fundo investido também fecha na crise.
- Passivo pela média. O resgate que quebra a classe é o do maior cotista, não o médio.
- Um só conjunto de haircuts. Sem o conjunto de estresse, a cobertura parece sempre confortável.
- Liquidez por fundo em estrutura com subclasses. Prazos de resgate diferem por subclasse.
- Ferramenta do regulamento como plano principal. Fechar para resgate é o último recurso, não o desenho.
Checklist de risco de liquidez
Medição e mitigação
Medição
- Prazo de conversão e haircut normal e de estresse por classe de ativo, escritos na política.
- Passivo modelado por subclasse com concentração de cotistas e histórico de resgates.
- Cobertura por prazo em cenário normal e de estresse, apurada diariamente.
Mitigação
- Colchão dimensionado pelo estresse e mantido.
- Limites de concentração de cotistas e alertas de cobertura.
- Ferramentas do regulamento conhecidas, com procedimento e comunicação previstos.
Perguntas frequentes sobre risco de liquidez
O que é risco de liquidez em fundos de investimento?
É o risco de a classe não conseguir converter ativos em caixa, no prazo e sem perda relevante, para honrar resgates e obrigações. Mede-se comparando, por prazo, os ativos conversíveis com haircut e o passivo que pode ser pedido, considerando concentração de cotistas e cenários de estresse em que os dois lados pioram ao mesmo tempo.
Quem é responsável pela gestão de liquidez sob a CVM 175?
O gestor tem a responsabilidade primária pela gestão de liquidez das classes, com o administrador exercendo suas atribuições de supervisão. As regras e procedimentos de liquidez da ANBIMA detalham a metodologia para as instituições aderentes, com análise de ativo e passivo por classe e cenários de estresse.
O que é haircut de liquidez?
É o desconto aplicado ao valor de um ativo para estimar quanto ele renderia em uma venda forçada dentro de um prazo, refletindo a perda por pressão de preço e a fração do volume diário que pode ser negociada. A política define haircuts normais e de estresse por classe de ativo, e ambos são usados na cobertura.
Como medir a liquidez do passivo de um fundo?
Por subclasse, com os prazos de cotização e pagamento de resgate, o histórico de resgates (média, pior mês e pior semana), a concentração de cotistas (participação dos maiores e dependência de distribuidores), a sazonalidade e o comportamento sob estresse, em que se supõe a saída dos maiores cotistas e resgates múltiplos do pior histórico.
O que é cobertura de liquidez?
É a razão entre os ativos conversíveis em caixa, com haircut, até um prazo e os resgates previstos até o mesmo prazo. A classe está confortável quando a cobertura fica acima de 1 em todos os prazos relevantes, tanto no cenário normal quanto no de estresse; a aproximação de 1 dispara alerta e ação.
Quais ferramentas o regulamento oferece para mitigar risco de liquidez?
O desenho do passivo, com prazos de cotização e pagamento compatíveis com a carteira e classes fechadas ou com janelas para ativos ilíquidos; o colchão permanente em ativos de conversão imediata; os limites de concentração de cotistas; e, para situações excepcionais, as ferramentas previstas na Parte Geral da CVM 175, como fechamento para resgates e cisão de ativos ilíquidos, usadas conforme a norma e com comunicação aos cotistas.
Cobertura de liquidez por prazo, normal e sob estresse, antes que o resgate chegue.
Traga as carteiras e a base de cotistas dos seus fundos. Em uma demonstração, mostramos a régua de prazos de uma classe real, os haircuts da política, a concentração de cotistas por subclasse e a trilha auditável de cada apuração.
Conhecer o FundsysEste conteúdo tem finalidade informativa e não substitui a leitura das normas citadas nem a assessoria jurídica da sua instituição. Prazos, números de artigos e entendimentos das áreas técnicas foram verificados em agosto de 2026 e são revisados trimestralmente; alterações posteriores podem não estar refletidas.